抛开赞誉虚名，他们的城投对半导体行业投资具备一定经验，这是他首站来到庐州的根本原因。
“因为你们基金的出资方更注重政策主导，如果想要吸纳更多社会资本，这个问题就没办法控制。”谢景行只能这样讲。
项元不自禁皱紧眉头陷入沉思，常规政府引导基金由政府出资成立母基金，然后母基金与社会资本合作投资创建子基金，子基金进行具体项目的投资。这套玩法的金融杠杆风险呈逐步叠加趋势。
首先政府出资成立母基金，只有少部分是真金白银自掏腰包，大部分由地方国企、城投等单位参与，这是第一层杠杆。
到子基金一层，母基金只出10%-30%资金，其他全部从市场募集社会资本。
由于母基金的各种政策主导需求，投资回报率整体偏低募资困难，那么母基金就得用兜底条款增加对社会资本的吸引力。
以地方财政、地皮抵押，亏了算我们的赚了算你们的，第二层杠杆。
这样玩看起来是投资实际上是举债，但还不算完，第三层杠杆——因为母基金各种政策主导需求，被投企业不愿意接受投资。
母基金许诺被投企业，在完成融资基金和被投项目的估值都得到相应增长后，用提高的估值作保拉上银行、金融保险及信托等等第三方资本融钱，给被投企业隐形政策资金扶持。
层层杠杆堆积，地方埋地雷自不用说，反映到引导基金运营投资风险巨高。
“你们的引导基金目前投资子基金的提前退出方式具体怎么样说说看，不是套你话。”谢景行换了个角度问。
项元沉吟着介绍：“如果我们母基金在四年之内退出利息分文不取，只拿投资本金退出；超过四年，每年按照市场借贷利率支付我们收益。”
“所以你看，违背市场经济规律。”
谢景行摊了摊手：“你们顶层母基金的资金是杠杆来的，没办法进行长期投资被动追求短期退出，如果子基金条件允许，你们提前退出一毛钱利润赚不到，资金的杠杆成本怎么解决”
“这还是好的，要是子基金条件实在不允许提前退出，伱们顶层母基金的杠杆周期风险怎么解决”
他无奈的沉声继续道：“还有喜欢拿兜底协议招揽社会资本，这一层的杠杆风险成本怎么算”
项元听懂了随即哑口无言，能怎么解决，政策性引导产业效果达成，亏损和风险硬扛着呗。虽然有时候未必达成产业引导效果，也得硬抗亏损和风险。
而如今庐州想要跟谢景行谈论的千亿基金，西柚可是得为母基金出资整整400亿，他从哪个角度都没理由奉陪庐州地方硬抗风险、亏损。
可他既不可能干涉庐州同比例出资的400亿是怎么来的，又得承受庐州使用各种杠杆掏出来这400亿的风险。
“今天就咱们俩，项总你给我透个底，你们对于子基金参投和母基金直投的退出周期，最高底线是什么”谢景行再次发问。
项元犹豫不决，这个话没法说啊。
“别打太极，一口价，你要是不说我马上走人！”谢景行虎起脸。
项元暗骂自己今天犯贱何苦来哉，要是因为他谈崩了，杨主任怕是得捏死他。
小脑连着脚后跟飞速转动，咔吧着眼睛说：“呃，这个，这个我觉得有您的论文在先也算是丑话说在前面了，既然我们庐州有意向跟您谈合作，那肯定会最大限度尊重市场经济规律。”
“7年+50%投资回报率”
“6年+25%投资回报率”
“5年+11%投资回报率”
谢景行连续说出三个梯次退出条件，项元始终吭哧瘪肚讪讪不语。
有时候没有正面回答就是回答，他放松表情笑了笑：“优质项目是有限的，优质社会资本也有限。”
“而我从业至今，只有西柚资本首期募资给了出资人对赌保底条款，求着哄着出资人不是我的风格。”
谢景行顿了顿，：“傻乎乎硬着头皮投资那些垃圾项目更不是我的风格，求着哄着优质被投项目的事我倒是经常干。”
“所以就一个解法，堵不如通，用最漂亮的投资回报曲线覆盖你们的资金杠杆成本。以普通市场化方式募集社会资金，谁张嘴要兜底条款就滚，我的名字摆在这里就是兜底条款！”
他竖起一根手指摇晃着，语气轻佻的说。
你的名字
以谢景行之名……好像还真能行得通。
没做到是装逼的人，做到了是牛逼的人，在项元眼中面前的天之骄子属于后者，反正他要是有闲钱做风投目前在国内范围只会考虑红杉和西柚两家。
如此一来，庐州对于母基金以及子基金的两层杠杆都能够得到拆解缓和，说不定还真能赚点好钱。
反之为此要付出的则是，极大消减政府‘产业引导’主导性。
只要不脱离半导体产业，谢景行想投什么项目投什么项目，这即是他从始至终追求的《论政府引导基金市场化建设》。